只拥有IT背景（jǐng）的（de）创业者转行做互（hù）联网医疗，不太符合我的投资（zī）方向。

如果这个项目用我（wǒ）自己（jǐ）的（de）钱，我也愿（yuàn）意投的话，我才会把这个项（xiàng）目提（tí）交到（dào）投（tóu）委会（huì）。

二（èr）代（dài）测序（xù）+ctDNA是目前（qián）最值得投资的（de）方向，市场热，估值也存（cún）在泡沫。

——孟楠（华盖医疗基（jī）金投（tóu）资（zī）总监）

本（běn）文系根据孟楠女士（shì）在（zài）健一会医疗（liáo）器械沙龙上的（de）精彩分享（xiǎng）整理而成。根据嘉宾意见，分享内容（róng）已删去部分敏感观点（diǎn）及内部（bù）信息。

 

中国医疗健（jiàn）康投资到底有多火？

根据清科研究中心最新发（fā）布的中国股（gǔ）权（quán）投资（zī）市场报告显示，生（shēng）物（wù）技（jì）术和（hé）医疗健康行业的投资案例（lì）数和金额在VC股权投资（zī）中占据前三，在PE股权投资中也名列前茅。

根据投中（zhōng）收录及披露金额的（de）交易案（àn）例，2016年医（yī）疗（liáo）健康领域VC/PE融资案例共204起，融资规模47亿美元，较2015年分别（bié）上升了52%与34%。其（qí）中医疗设备增速（sù）最高，2016年（nián）融资案例数（shù）44起，融资规（guī）模近（jìn）17亿（yì）美元（yuán），较2015年分别增长了120%与325%。

 

华盖资本重点（diǎn）关注（zhù）的五（wǔ）大医（yī）疗器械细分子行业（yè）

一是体外诊断（duàn）。这是无可争议的投资热点（diǎn），上游需要寻求（qiú）技术（shù）上的（de）突破，下游需要强（qiáng）化（huà）渠道（dào）的控制。

二是基因测序（xù）。二代测序+ctDNA是（shì）目（mù）前最值得投（tóu）资（zī）的方向，这（zhè）个市场一（yī）直特别热，估值也存在泡沫，临床应（yīng）用场景亟待拓宽（kuān）。

三是影像（xiàng）设（shè）备。国产（chǎn）化替代（dài）趋（qū）势（shì）明显，作为国家（jiā）高端制造业的（de）重点扶持（chí）产业，存在极大（dà）投资价值。

四是（shì）五官科设备。诸如（rú）眼（yǎn）科等细（xì）分行业之前没有得到（dào）资本市场的关注，具有较高研发（fā）实力且产品能够弥（mí）补国（guó）内市场（chǎng）空白的企业值得投资，例如人工玻璃体、人工晶体等。

五是高（gāo）端介入耗材。重点考（kǎo）察外周血管介入耗材、脊柱及关节领域具有自主先进技术的企业，该（gāi）领域具（jù）有较高的毛利率。

 

独有投资风格是拿下好项目（mù）的关键所在

中（zhōng）国涉足医疗健康领域投（tóu）资的基金数量正在逐年上（shàng）涨，最新数据是738家。买家多，标的少（shǎo）而且价（jià）格昂（áng）贵的现象非常普遍，因此在（zài）竞争（zhēng）激烈的市场（chǎng）中，如何把握自己的独（dú）有风格是蛮重要的。

对于早期（qī）企业，我们首（shǒu）先会看创业（yè）团队（duì）的背景，看（kàn）其是（shì）否医疗行（háng）业出（chū）身，是否具备产（chǎn）业化（huà）经验，例如某些（xiē）只拥有IT背景的创业者转行（háng）做互联网医（yī）疗的项目是（shì）不太符合（hé）我的投资方向的。

其次（cì）要关注创始人的投入（rù）程度，他是否对这个企（qǐ）业投入足够的资金和时间。有部分拥（yōng）有“国（guó）千”（国家“千人（rén）计划”）头衔的技术牛人手上（shàng）会（huì）同时兼顾多个项目，无法专注精力在某（mǒu）个单一项（xiàng）目上，此类（lèi）项目也不是我的投资重点（diǎn）。

因此即使（shǐ）创始人的技术再牛，如果（guǒ）他没有（yǒu）涉足（zú）过医疗领域，那么（me）相应的（de）创业成（chéng）功概率也较低。

再次需关注项（xiàng）目主打市场的产品容（róng）量。现（xiàn）公认的一个观（guān）点是：好（hǎo）的项目意味（wèi）着其主打产品的市场容量足够大。但（dàn）是实际上（shàng），还需要考量公司是（shì）否在（zài）该（gāi）产品所处（chù）的细分领（lǐng）域足够深耕（gēng），市场定位是否足（zú）够明确，竞争对（duì）手情况如何。

我现在（zài）每接触到一个细分领域，基（jī）本上会把这（zhè）个细（xì）分领域内所有公（gōng）司（sī）中的80%都实地调研一遍，详细了解每家公（gōng）司的（de）技（jì）术带头人的（de）基本信（xìn）息及产品发展的最新进度。

最后则需（xū）要关注主打产品的技术是否足够强，技术团队研发能力如何，产品（pǐn）是否存在较高的技术壁垒。

比如，影像细分行业能做国（guó）产设备（bèi）的只（zhī）有5家公司，我们最近全部调研（yán）了一遍（biàn），最后投（tóu）了（le）其中的1家。它的图像质量是最好的，学术代（dài）言人来自协和。协和影像科里（lǐ）用的全是东芝的设备，而这款产品是（shì）唯（wéi）一能在（zài）协和影像科里使用（yòng）的国产设备（bèi）。

对于成长期企业，我们首先会看一下其主打产品的客户接受程度（dù）如何，复（fù）购率如（rú）何。

然后要看下其产（chǎn）品研发能（néng）力如何，公司的研发（fā）、管理、销（xiāo）售人才配置是否合理。很多（duō）企业早期实际（jì）上（shàng）是研（yán）发主导型，而当企业发展地比较成熟后，研发主导（dǎo）型创始人如果不具（jù）备特（tè）别好的企业管（guǎn）理（lǐ）能力，则该（gāi）公司也不是特别合适的（de）投资对象。

接（jiē）着要看下管理团队的格局，公司在战略（luè）布局（jú）方（fāng）面是否有足够（gòu）的远见。员工的股权激励在企业发展中（zhōng）特别重（chóng）要，很多优秀的中层（céng）员工都（dōu）特（tè）别看重股权，如（rú）果不能够给他们较（jiào）好的股（gǔ）权激励（lì），人才（cái）很容易（yì）流失（shī）。

同时（shí），公（gōng）司（sī）内部各（gè）项（xiàng）制度的规范程度也很重要。我曾调研（yán）过一个项目（mù），其股东（dōng）结构还（hái）包（bāo）含（hán）外资成分，但深入调研后（hòu）发现，公司并没（méi）有合（hé）理的费用控制与成本控制制度，且没有使（shǐ）用会计（jì）准则操作，而这样（yàng）核算出来的产品很（hěn）可能并（bìng）不赚钱，但公司（sī）最后还是花很多精力去铺这个产品，这就完全是（shì）误区。

 

我（wǒ）的投资标准（zhǔn）：每个项目愿（yuàn）意自（zì）己出钱投

现在好的标（biāo）的这么少（shǎo），要想（xiǎng）把价（jià）格谈下来，实际（jì）上还要（yào）看投资方背（bèi）后有什么样（yàng）的资源能够嫁接给企业，帮助企（qǐ）业完善和补强。

早中期企（qǐ）业（yè）在发展中（zhōng）会碰到不少瓶颈，例如早中期企业的研发（fā）周（zhōu）期会很长，资金投入也比较大（dà），员工待遇（yù）机制不（bú）够完善，员工流动性（xìng）大，在渠道（dào）方面的（de）资源少，品牌影（yǐng）响（xiǎng）力弱（ruò），创始（shǐ）人（rén）是研（yán）发出身，缺乏管（guǎn）理经验。

而成熟期企业的发（fā）展瓶颈则在于其（qí）产品所处的市场趋于（yú）饱（bǎo）和，企业发展逐步进（jìn）入慢车道，规模和人员（yuán）的（de）持续扩张导（dǎo）致（zhì）企业（yè）整体管理（lǐ）难度增加，而规模扩（kuò）大后还会导致企业资金周转压（yā）力增大。

有一（yī）些（xiē）民（mín）营企业家对资本市场的知识比（bǐ）较匮乏（fá），不能（néng）很好地（dì）利用资本的手段（duàn）实现企业的扩张。

我们可以为被投企业提供八大增值（zhí）服务：嫁接上市公司资源；协调（diào）政府相关事务；嫁接医疗科研资源；提升（shēng）企业品（pǐn）牌（pái）影响；协助企业拓展市场；提（tí）供融资（zī）资金支持；嫁接医生（shēng）专家资源（yuán）；协（xié）助（zhù）企业资本并购。

被投企（qǐ）业的退出主要有并购退出与上市退出两种形式。

并购（gòu）退出适用于如下企业：单产品（pǐn）突出，后续产品研发（fā）力量较为薄弱的企业；依靠自（zì）身力（lì）量较难实现持（chí）续发展的企（qǐ）业；管理层没（méi）有上（shàng）市打算的（de）企业。

上市（shì）退出则适用于如下企业：产品线丰富，后续拥有持续研发力量的企业；希望通过（guò）持续资（zī）本的力量实现持（chí）续并购并扩（kuò）大规模的企业；管理层认（rèn）为上市是（shì）体现企（qǐ）业价值最佳形式（shì）的企（qǐ）业。

医疗（liáo）投资是个很有（yǒu）壁垒的行业。

首先，要保持持续不断（duàn）的学习习惯。持续的行（háng）业研究是培养（yǎng）投（tóu）资能力的必备要素，通过行（háng）业研究，可以在第一时间（jiān）挖掘（jué）未受市场（chǎng）关注或低估的资产。同时，不断扎实自身的行业知识（shí）是与企业家顺畅交流（liú）的基础。你们不需要成（chéng）为这个领域的专家（jiā），但一定（dìng）要（yào）用（yòng）相同的语言（yán）跟他们沟（gōu）通（tōng）。很多企（qǐ）业家（jiā）可（kě）能（néng）会对一些资本机构比较反感，因（yīn）为他们每天都在问企业家什么时候能赚钱，成本是多少（shǎo），销售是（shì）多少。

其次，要把企业当作合作伙伴。这一块我去年做（zuò）了很多思考，投完项（xiàng）目之后，不要只是以（yǐ）股东身份去看待（dài）企（qǐ）业。真正需要我们（men）去做（zuò）的（de）是为（wéi）企业提供（gòng）增值服务和嫁接资源，真正把企业当作合作（zuò）伙伴（bàn）才是获（huò）得（dé）企业家认可、完成投（tóu）资和增值的必备要素。

第三，投（tóu）资是一个心安的过程。每个（gè）人都会有很多的投（tóu）资压（yā）力、业绩压力、考核压（yā）力，但是一定要始终保持一个审慎和（hé）独（dú）立的态度，小心谨（jǐn）慎（shèn）做好（hǎo）充（chōng）分的尽职调查。

我每次投一个项目的时（shí）候（hòu），一个（gè）重要的标准（zhǔn）就（jiù）是：如（rú）果这个（gè）项目用我自己的钱，我也愿意投的话（huà），那我（wǒ）才会把（bǎ）这个项目提交到投委会。