2018年云南白药的（de）混改，是云南省国企改（gǎi）革的一个标志性事件。时（shí）至今日，官方、理论界、媒体、云南（nán）人对白药（yào）混改的利（lì）与弊（bì）、是与非（fēi）看法不一，众说（shuō）纷纭（yún）。众彩官网和麦肯咨（zī）询作（zuò）为十七年（nián）服务云南（nán）本（běn）土（tǔ）大型（xíng）企业的管理咨询（xún）公司，深入研究云南白药责无旁贷。众彩官网和麦肯（kěn）咨询公众（zhòng）号前三天介绍了（le）全球九（jiǔ）位顶级投资大（dà）师的（de）30种研（yán）究模（mó）式，今天我们就从投（tóu）资的视角（jiǎo）分析一下（xià）云南白药。

一、总体（tǐ）情况

       云（yún）南白药两大业务分别是商（shāng）业（yè）销售（医药流通（tōng））和工业（yè）销（xiāo）售，其中医药流通（tōng）收入占（zhàn）比超过六成但利润占（zhàn）比不足两成，毛利（lì）率不足10%（7.3%~9.2%），大（dà）胆推测一下，这个业务赚不了多少钱。医药流（liú）通收入增长受益于行（háng）业集中（zhōng）度提（tí）升，龙（lóng）头（tóu）企业会有一定的增量，低毛利受制于医药流通产业链（liàn）地位（wèi）十（shí）分（fèn）弱势。工（gōng）业销（xiāo）售（shòu）占收入的35%，利润占比82.5%,毛利率高达61%以上（shàng），是云南白药盈利的核心来源。

现在我们（men）了解了云南白药的（de）整体的（de）业（yè）务情况，接下来整体盘一下云南白药的是与非。

二、投（tóu）资视（shì）角看（kàn）云南（nán）白药混改的正向变化（huà）

1、符合全球（qiú）六（liù）位顶级投资大师的模式，位居云南省四十家上市公司并列第一（另外（wài）一家是（shì）丽江股份（fèn））

巴菲特：销（xiāo）售净利率连续10年大于5%；从（cóng）2012-2021年年报可以得出，云南（nán）白药除2021年（nián）销售净利率为7.7%，其余（yú）每年（nián）均大于11%。

彼得（dé）·林奇：经（jīng）营性（xìng）现金流连续5年（nián）大于0；云南白（bái）药（yào）2017-2021年（nián）经（jīng）营性现金流净额从11.6亿增长（zhǎng）到52.2亿，数值可观。

本杰（jié）明·格雷厄姆：最新一期流动比率（流（liú）动资产（chǎn）/流动负债）大于2；云南白药（yào）2022年（nián）一季度流动比率为2.8，资（zī）产变现能力超过预期（qī）。

马克（kè）·墨比尔斯：PSY心（xīn）理（lǐ）指标（N日内上涨天数/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云南（nán）白药前100个交（jiāo）易日PSY为40，PSYMA为39。

菲（fēi）利普·费雪：连续（xù）8年每股盈（yíng）余（yú）公积大于0.6元，云南白药从2014-2021年每（měi）年每股盈余公积（jī）呈（chéng）上涨（zhǎng）趋势，从0.65元（yuán）增至1.97元。

安（ān）东尼·波顿（dùn）：连（lián）续10年PE（每股股价/每（měi）股收益）<100，PB（每（měi）股股价/每股（gǔ）净资产）>1，PS（总市值/主营收（shōu）入）>2，云南白药（yào）连续10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之（zhī）间（jiān）波动（dòng），PS在3-5之间波动（dòng）。

2、继（jì）续保持良好财务表现

       云南白药总市值（zhí）（2022.7.13）在云南排（pái）名第三（sān），达到（dào）1011亿（yì），是云南三个千亿市值的其中之一；2021年营收达到363.7亿，排（pái）名第五，净利润达（dá）到28亿，排名第六；近五年ROIC（投入资本回报率）除2021年（nián）为5.9%，其余四年（nián）稳定在（zài）12%以上，ROE（净资产收益率）除2021年为7.4%，其余四年稳定（dìng）在14%以上，两指标都（dōu）远超云南（nán）省属国企；2021年现金流（liú）排（pái）名第（dì）一，为45.9亿，经营（yíng）性现（xiàn）金流（liú）逐年增长（zhǎng），2021年为52.2亿（yì）；资产负债率（lǜ）低于35%。而相对云南（nán）省（shěng）其余国（guó）企上市（shì）情（qíng）况，云南（nán）白药的财务表（biǎo）现（xiàn）完全是（shì）傲（ào）视群（qún）雄，一骑绝尘！

3、震惊云南（nán）省企业（yè）界的高薪酬激励

       2021年云南白药董事长薪酬为1054万元，遥（yáo）遥领先云南省国企上市公（gōng）司，2021年高管薪酬（chóu）也（yě）远超其他企业，可以看（kàn）出云南白药在薪酬（chóu）激励（lì）方面走在（zài）云南国有上（shàng）市公司（sī）的前端。

二、投（tóu）资视角看云南白药（yào）混改的负面变（biàn）化

1、多（duō）元化经（jīng）营“不务正业”，教训深刻

       2020年净利润大增，得益于炒股（gǔ）赚了22.4亿，接（jiē）近主（zhǔ）业净利润，云南白药（yào）2020年买了贵州茅台、伊（yī）利股份、小米、恒瑞医药等（děng）；2021年净（jìng）利润减少一半，主要是（shì）炒股血亏，小米亏了（le）14亿，恒瑞亏了2亿，腾讯亏了1亿（yì）；2022年一季度报告（gào）显示公允价值变动收（shōu）益为-5.24亿，行情（qíng）仍不好。总的来说（shuō），云（yún）南白（bái）药近两年投资金（jīn）融（róng）产品导（dǎo）致（zhì）净利润波动较大，扣除非经常性损益后（hòu），除2019年扣非净利（lì）润较低，其他（tā）四年（nián）波动（dòng）较小，业绩也没有得到增长。

2、研发投（tóu）入严（yán）重不足

       创新是生物医药行业的核心竞争力，而创（chuàng）新主要（yào）在（zài）于研发（fā）投（tóu）入，云南白药（yào）五年（nián）平均研发费用占比在71家中药行业上市公司中（zhōng）排名倒三，远（yuǎn）低于行业均值3%，众彩官网和麦肯（kěn）咨询认为（wéi），如果（guǒ）云南白药后期不加大研（yán）发投入，未来优势（shì）将越来越弱。

       云南白药（yào）员工本科及（jí）以上学历占比大，但研（yán）发人员占比及其低，简单地说是属于有研发潜力但没有搞研（yán）发。

3、高管队伍（wǔ）中专业人（rén）才占比较低

       云南白药高管学（xué）历相较于云南其他医（yī）药行业（yè）来说是挺高的，但（dàn）大多数为（wéi）经（jīng）管类人才，医药专业（yè）人才少，这（zhè）可能也会（huì）影响（xiǎng）公司（sī）的战略决策。

       众彩官网和麦肯咨询（xún）认为：从（cóng）投资（zī）的视角来看，云南（nán）白药的混改瑕不掩瑜，依然是云南省产业界的金字招牌，当然好的企业（yè）在长期（qī）的发（fā）展过程中也要（yào）逐渐完善来获得更大的发展。巴神说过（guò），我们喜欢的生（shēng）意必须（xū）具有长久的竞争优势，由有才干并能（néng）以股东（dōng）利益为导向的经理（lǐ）人所管理。