市值管理的政策背景和基本（běn）思路（lù）

（一）政策（cè）背（bèi）景

       市（shì）值管理的概念（niàn）由施光耀于 2005 年（nián）股权分置改革启动后（hòu）首次（cì）提出，是指上（shàng）市公司（sī）以市值为基础，综（zōng）合（hé）运（yùn）用企（qǐ）业的经营管理、金融管理（lǐ）和投资者关系管理等（děng）方式和（hé）手段，顺应资本市（shì）场的规（guī）律，科学与（yǔ）合规（guī）地实（shí）现价值创造（zào）最（zuì）大化（huà）、价（jià）值经营最（zuì）妙化、价（jià）值实现最优化（huà），最终（zhōng）实现股东价值最大化（huà）的战略管理行为（wéi）。

       2014 年 5 月，国务院颁布《关于进一步（bù）促进资（zī）本（běn）市场健康发（fā）展的若干意见》，明确提出“鼓（gǔ）励上市公司建立市值管理制度”。自此（cǐ）市值管理被（bèi）正式写入（rù）资本市场顶层制度设计的纲领性文件。

       市值（zhí）管理虽然表现为上市公司（sī）股价的管（guǎn）理（lǐ），但其更涉及加强内部控制（zhì）、规范上市公司运作、完善公司治理、提高价值创造能（néng）力、提升信息披露质（zhì）量等上市公司高质量发展所必需的（de）众多方面。而近（jìn）年来，伴（bàn）随着我国（guó）资本市（shì）场的逐步成熟以及国企改革（gé）的不断深入，国务（wù）院国资委（wěi）（以下（xià）简（jiǎn）称国资（zī）委（wěi））对（duì）国（guó）有控股（gǔ）上市（shì）公司（sī）如何（hé）提高发展质量提出了一系列要求。2020 年 8 月，中共中（zhōng）央、国务院印发的（de）《国（guó）企改革三年（nián）行动方案（àn）（2020—2022 年）》指（zhǐ）出，要提高（gāo）国有控股上（shàng）市（shì）公司规范运（yùn）作水平。2020 年（nián） 10 月，国务院（yuàn）印发《关于进一步提高上市（shì）公司（sī）质量的意（yì）见（jiàn）》指出，要提升上（shàng）市（shì）公司质（zhì）量，规（guī）范公司治理和内部控制，提升（shēng）信息（xī）披露质（zhì）量。2021 年 3 月（yuè），国资委要求中央（yāng）企业要制定上市公司投资者沟通专项工作方案，高质量召开（kāi）业绩说明会（huì），主（zhǔ）动（dòng）开展各种类型的（de）投资者沟通工作。6 月（yuè），全国国（guó）有产（chǎn）权管理（lǐ）工作会（huì）议又（yòu）强调（diào），中央企业（yè）要（yào）高度重视上市公司的发展质量和市场表现（xiàn），要不断提升上市公司价值创造能力和价值实现能力，提高（gāo）上市公（gōng）司质量。

       地方（fāng）国资委（wěi）也在将市值管理（lǐ）引入（rù）对上市公（gōng）司高质量发展的考核方（fāng）面进（jìn）行积极探索。上海市（shì）国资委明确提出，将（jiāng）开展上市（shì）公司高质量（liàng）专项行（háng）动，实施一批资（zī）产重组、市场融（róng）资和（hé）股权转让等项（xiàng）目。建立市值管（guǎn）理绩效水平分（fèn）析评价机制，探索将上（shàng）市公司市值管理纳入国（guó）企（qǐ）考核评优体系。

（二（èr））如（rú）何（hé）开展（zhǎn）市值管理

       2021 年 5 月（yuè） 22 日，在中国（guó）证券业协会第七次（cì）会员大会（huì）上，证监会（huì）主席易会满指出（chū），“伪市值管（guǎn）理”是（shì）上市（shì）公（gōng）司、实（shí）控人与相关机构和个人相互勾结，利用资（zī）金、信息优势操纵股（gǔ）价，侵害投资者权益，扰乱（luàn）市（shì）场秩序的行为。

       不同于“伪（wěi）市值管理”的哄抬股价、高位套现（xiàn），市值管理（lǐ）更关注上市公（gōng）司的长期价值，通过目标导向和统筹规划，引导市场主动投（tóu）资，推动股价回归内在价（jià）值，实现公司市值与内（nèi）在（zài）价值的动态（tài）均衡。市（shì）值管（guǎn）理重点应（yīng）做好以下几个方面。

       1. 完（wán）善公（gōng）司治理（lǐ），提（tí）升（shēng）盈利能力。聚焦价值创造和价（jià）值实（shí）现，规（guī）范（fàn）法（fǎ）人治理（lǐ）结构，引进战略投资者，优化（huà）上市公司股权结构，增加产品（pǐn）和服务核心竞争力，提升（shēng）归属母公（gōng）司净利润和（hé）净资产收益率，提（tí）高风（fēng）险（xiǎn）防范能力。

       2. 明确战略（luè）定（dìng）位（wèi），强化运营（yíng）管理。结（jié）合上市公司资源（yuán）禀赋（fù），明晰企业发展（zhǎn）战略和（hé）规划（huá），有效利用资本（běn）市场，推动上市公（gōng）司并购重（chóng）组和（hé）专业化整合（hé），实现更多优质资产上市，持续优化上市公司资产运营质量和产（chǎn）业（yè）布局。

       3. 加强（qiáng）投资者关（guān）系沟（gōu）通，通过多种（zhǒng）方式做好上市（shì）公司宣传。做（zuò）好上市公司信息披（pī）露和投资（zī）者（zhě）关（guān）系沟（gōu）通等工作，提高投资者的认同感；加强对（duì）公司品牌的宣传，引（yǐn）导（dǎo）市场合理预期，增强公司可见度，实（shí）现品牌溢（yì）价和增值（zhí）。

       与此同时（shí），市（shì）值管理需要遵循：（1）合规是市值管理（lǐ）的（de）前提。虚假披（pī）露、内幕交易、市场操纵（zòng）等不是市值（zhí）管理。（2）主业是市值管理的基（jī）础。没有（yǒu）主业支撑（chēng）的市值管理，就是无源之水。（3）战略是（shì）市值管理的关键（jiàn）。 市值管理（lǐ）必须紧密（mì）结合整体战（zhàn）略进行统筹规划，否（fǒu）则市值管理就（jiù）没有方向，也得不到（dào）资本市场的认同。

央企控股上市公（gōng）司基本情况

       截至2020年底，A股（gǔ）央（yāng）企控股上市公司414 家，占A股全部上市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股（gǔ）上市公司总市值为 22.07 万亿元，占A股（gǔ）总市值的 24.1%，央（yāng）企（qǐ）控股上市公司营业（yè）收入、总资产、市值显著高于（yú） A 股平均水平，但是平均市盈率与 A 股平均水平相（xiàng）差不大，平均市值（zhí）率甚至低于（yú） A 股平均水平（píng）。央企上市公司有通过市值管（guǎn）理进一步提升（shēng）股价和总市（shì）值的（de）空间。

       央企控股上（shàng）市公（gōng）司在（zài）资（zī）本市（shì）场（chǎng）表现（xiàn）不佳，问题主要体现（xiàn）在以下（xià）几个方面（miàn）：（1）部分中央企业（yè）对市（shì）值管（guǎn）理（lǐ）不够重视（shì）。部分（fèn）央企由（yóu）于主要（yào）依靠银行贷款、债（zhài）券（quàn）市场融（róng）资，较少通过资本市（shì）场融资，因此更（gèng）重视（shì）实体经营管理，而将资本运营管理放在次于实体（tǐ）经（jīng）营（yíng）管理或（huò）者（zhě）相对不重要的位置上，导（dǎo）致发展战略、经营管理策（cè）略也未能与资本运作有机结合（hé）。（2）行业发展存在限制。资（zī）本市场目前对信息技术（shù）、生物医（yī）疗、大消费领域更（gèng）加关注，央企控股上市公司（sī）多处于（yú）传统领域，且主业较为（wéi）单一，缺乏科（kē）技（jì）和创（chuàng）新题材（cái），资（zī）本市场关（guān）注度（dù）较低（dī），公司未来发展的想象（xiàng）空间受限。（3）经营业绩表现一般。部（bù）分央企上市公司所在行业的竞争性不强、经营业绩（jì）不稳定，甚至出现亏损，净资产收益率、销售（shòu）净利率等关键财务指标与（yǔ）行业优秀（xiù）公司相比，存在一定差距。

       中央企业应以市值管理为抓手，进一（yī）步提高上市（shì）公司（sī）发展质量，提升上市公司企（qǐ）业形象。这既是做（zuò）强做优做大的（de）重要基础，也是持续（xù）健康（kāng）发展（zhǎn）、争创（chuàng）世界一流的（de）重要举措，更是（shì）追求卓越（yuè）的重要保证。

央企集团（tuán）公司（sī）市值管理的主（zhǔ）要举措

       市值管（guǎn）理实质上属于综（zōng）合（hé）性问题，涉及企业的多（duō）个方面，需要深入思考（kǎo），创新举（jǔ）措，更加清晰展现企业的未（wèi）来（lái）战略（luè）。要（yào）结合战（zhàn）略规划（huá）、经营管理和投资者关系管理等（děng）多（duō）方面因素，综合运用多种（zhǒng）科学合理的措施，努力实（shí）现以内在价值为支撑的市（shì）值最大化。

       1. 完善公司治理（lǐ）。一是规范法（fǎ）人（rén）治理结（jié）构（gòu），落实董事会职权，激发经（jīng）理层活力；二是优化（huà）股（gǔ）权结构，引入优（yōu）秀战略投（tóu）资者；三是（shì）严格管控风险，完（wán）善管控机制，加（jiā）强审计（jì）监督，加快合规体系建设（shè）。

       2. 明确（què）战略定（dìng）位。按照中央企（qǐ）业战略发展要求，制定科学合理（lǐ）的战略规划（huá），加（jiā）强对产业链核心环（huán）节（jiē）的把控力，延伸业（yè）务链条，切入利（lì）润率更高、成长性更快、规模更大的行业。

       3. 科技创新赋能。一是因（yīn）企施策、因业施策，设立不（bú）同性质的行业创新指标体（tǐ）系（xì），强（qiáng）化（huà）对上市公司技（jì）术研发的考核和（hé）评价（jià）。二是强（qiáng）化科（kē）技创新，加大研发投入，实现技（jì）术突破，打造核心竞争力，巩固行（háng）业地位。三是通过（guò）数字化和（hé）信息化对现（xiàn）有（yǒu）生产流程和管理流（liú）程进行优（yōu）化升级。

       4. 加强（qiáng）投资者沟通。一是（shì）提升（shēng）沟通层级，在条件允许（xǔ）的情况下，邀请大股东管（guǎn）理（lǐ）层参加投资者沟通会，体现大股东对上市公（gōng）司的支持。二是丰富（fù）沟（gōu）通（tōng）形式，在召开业绩说明（míng）会（huì）之外，可适当召开分析师（shī）会议、专题推介会等会议，更好（hǎo）地展（zhǎn）示企业情况（kuàng），讲好企业故事（shì）。三是（shì）提高信（xìn）息披露质量，严格按照（zhào）及时、公平（píng）、真（zhēn）实、准确、完整的信息披露五原则对（duì）公司重大事项进行（háng）披露。

       5. 强（qiáng）化（huà）资本运作（zuò）。一（yī）是注入优质资产，梳（shū）理、孵化、培（péi）育优质资产，打包注入上市公司。二是围绕中央（yāng）企（qǐ）业战略目标，动态关注优质标的，适时开展并购重（chóng）组。三是孵化和培育具（jù）备良好的行业前景、发展潜力、成长（zhǎng）空间（jiān）的企业，待成熟时分拆上市。四是支持优（yōu）质企业上市，推动中央企业盈利能力较强但是还未上市的优质资产，按（àn）照上（shàng）市（shì）公司要求，实施混合所（suǒ）有（yǒu）制改革。五是进行增持和回购。适时从（cóng）市场上增（zēng）持或回购（gòu）表（biǎo）现较差的股票，以（yǐ）支撑上市公司股价（jià），改善中央企业形象（xiàng），增加（jiā）客户信任度。

       6. 实施股权激励。利用股票期权、限制（zhì）性（xìng）股票、股票增值权、员工持股计划等（děng）方式（shì）对董事（shì）、高（gāo）级管理人（rén）员及技术骨干实施（shī）长期（qī）性股权激励，改善公司治理结构，建（jiàn）立和完善员工与所有者的利益（yì）共享机制（zhì），减少人才流失，提高经营层和团队的积极性与主动性，提升公司业绩（jì）。