做（zuò）实公司业（yè）绩，实现价值创（chuàng）造，是市值管理的核心

       公司的业绩是市值管（guǎn）理的核心，亦是价值（zhí）创造过程，过（guò）程体现在公司日（rì）常经营活动，结果则体现在财务和业务（wù）数据中。公（gōng）司经营产生利润的高低直接决定着总资（zī）产报酬率ROA、净资产（chǎn）收益率ROE，影响（xiǎng）着每股收益（yì）EPS、每股（gǔ）净资产（chǎn）BPS等（děng）变量因素，这些衡量盈利能力的基本指标，客观（guān）上体现了股票内在价值，主观上影响着投资（zī）人的（de）判断预期。在（zài）同（tóng）一行业内上市公司市盈率（lǜ）P/E、市净（jìng）率P/B等估值水平大致接近（jìn）的（de）情况下，市值大小与每股收益（yì）和每股净（jìng）资产指标（biāo）呈正相关。

 建议（yì）公司制定明确的发展（zhǎn）战略规划，明晰战略定位、发展目标、实施路径及保（bǎo）障措施，为公司实现（xiàn）健康可持续发展提（tí）供有力的（de）战（zhàn）略（luè）引领，推（tuī）动公司价值创造能力的不断提升，增强中小投资者对公司（sī）良好发展预（yù）期的信心，最终实现公司价（jià）值（zhí）和（hé）股东（dōng）利益的最大化。

开展资本运（yùn）作，做好价值（zhí）管理，是市（shì）值管理的路（lù）径

       上（shàng）市公司（sī）开（kāi）展资本运作是通（tōng）过商（shāng）业模式和发展（zhǎn）模式的重（chóng）构，充分利用资本市场（chǎng），推动企业（yè）扩张，促使（shǐ）产业升级和盈利能力提升。A股（gǔ）资（zī）本运作的工具通（tōng）常有以下几种，公司可根据（jù）自（zì）身需要（yào）在符合（hé）法律法规（guī）的前提条件下择优选用。

一是并购重组。

      上市公司的业绩是市值（zhí）管理的核（hé）心，亦是价值创造过程（chéng），价值创造过程体现在公司日常经营活动中（zhōng），结（jié）果则体现在上市公司的（de）财务和业（yè）务数据中。为使上市（shì）公司整体发展方（fāng）向更加（jiā）明（míng）确、发展路径（jìng）更加清（qīng）晰，建议上市公司着手制定更为明确的（de）发展战略规划（huá），明确上市公司作为资（zī）本市（shì）场参与主体的战略定（dìng）位（wèi）、发展目标、实施路径及保（bǎo）障（zhàng）措施（shī），为上市公（gōng）司（sī）实现健康可持续发（fā）展提供有力的战（zhàn）略引领（lǐng），推动公司（sī）价值创造能力的不断（duàn）提升，增（zēng）强中（zhōng）小投资者对公司良好发展预（yù）期的信心，最终实现公司价值（zhí）和（hé）股东利（lì）益的最大化。

       并购重组是上市公司（sī）市值管理的（de）重要手（shǒu）段之一，已经成为上市公司成长的核心战略（luè）路径之一，可以使得上（shàng）市公（gōng）司（sī）市场份（fèn）额扩（kuò）大和集中（zhōng）。并（bìng）购（gòu）重组与上市公司价（jià）值（zhí）通（tōng）常是正相关（guān）关系（xì），上市公司应根据战略定位和发展方向（xiàng），寻找合适的内外部标的实（shí）施并购重组，提升上市公司的整（zhěng）体盈利能力和（hé）价值创造能力。

       横向并购。通过（guò）并购同行（háng）业的内（nèi）外部优质资产，可以消（xiāo）除竞争（zhēng）对（duì）手，扩大市场份额（é），实（shí）现上市（shì）公司市（shì）场占有率的提升；同时，可以发挥经营管理上的（de）协（xié）同（tóng）效应，迅速扩大生产经营规模，实现低成本扩张，节约共（gòng）同费用，形（xíng）成集约化（huà）经营，产生规模（mó）经济（jì）效益，共（gòng）同（tóng）促进公司的（de）业绩提升（shēng）。

       纵向并购。通过并购上（shàng）下游产（chǎn）业链公司（sī），可以（yǐ）纵向打通产业链，使生产、流通等环节密切（qiē）配合，优势互（hù）补，缩短生产周期，降低（dī）采购成本（běn），减少流（liú）通费用，改善经济效益（yì）等；同时，通过对（duì）原料和销售渠道（dào）的控（kòng）制，搭建自身产业链，提高竞争（zhēng）能（néng）力，弥（mí）补产业链延伸过程中（zhōng）的竞争要素（sù），提升上市公司综合竞争力和行业地位。

       多元（yuán）化并购。通过并购（gòu）与（yǔ）上市公司主营业务不相（xiàng）关（guān）的企业，可以帮助上市公司跨（kuà）入新的行业，寻求新（xīn）的利润增长点；通过多元（yuán）化领（lǐng）域（yù）的投资，分（fèn）散行业风（fēng）险。

       战略（luè）性并（bìng）购。通过（guò）并购，可以帮助上市公司获得产（chǎn）业发展的关键性资源和能力，使得上市公司在未（wèi）来产业调整中取得先机，具（jù）有较强（qiáng）的战（zhàn）略性意义（yì）。

       资（zī）产注入。并购内部优质（zhì）资产，一方面可以提（tí）升上（shàng）市公司资产质量及增长速度（dù），提高集团的（de）资产证券化率，加速整（zhěng）体上市（shì）的（de）进（jìn）程，体现控（kòng）股（gǔ）股东及实际（jì）控制人对上市公司未（wèi）来发展的明确规划和（hé）信心，对于提振市场信心有明显作用（yòng）；同时，资产注入（rù）也可减少关联交易（yì）、优化（huà）公司（sī）治理（lǐ）、提高业务经营（yíng）的透明度，提升上（shàng）市公（gōng）司的治理水平和管（guǎn）理效率。

优（yōu）质资产（chǎn）的并（bìng）购重组可（kě）以提升上市公司的（de）价值，上市公司（sī）价值的提升（shēng）对降低并购（gòu）成本、开拓并购空（kōng）间具有不（bú）可忽（hū）视（shì）的作用，二者相（xiàng）互影响、循（xún）环（huán）互（hù）动，共同促进上市公司业绩和市值（zhí）的提（tí）升。

并（bìng）购重组与市值管理相（xiàng）辅相成、循（xún）环互动，但是（shì）上市公司（sī）需（xū）要（yào）关注并购（gòu）重组过程中的操作（zuò）要点，避免并购重组对公司的市值（zhí）管理造成负面影响。要（yào）点如（rú）下：

       一是（shì）并购方向应符合公司的投资故事逻（luó）辑。并购与（yǔ）投资故事（shì）都应该基于（yú）上市公司的战略规（guī）划而（ér）展开，完（wán）备的投资（zī）故事有助于二级市场对上市（shì）公（gōng）司的投资价值解（jiě）读与预期管理，并购应（yīng）对市场价值解读预期起到验证（zhèng）作用，强（qiáng）化市场对投资成长路径与投资价值（zhí）的认可，避免（miǎn）无方向并购（gòu）重组。

       二是市值（zhí）工作与并购工作的系统筹划。在市（shì）值管理推动上市公司市值溢价的过程中（zhōng），并购工作需有计（jì）划、有节（jiē）奏的（de）推进，应（yīng）提（tí）前筹划好市场周期研判、盈余管理规划等市值管理工作，避免造成在并购的进程（chéng）中（zhōng），市（shì）值管理没有做好（hǎo）相应的（de）支持工（gōng）作，而在市值管理（lǐ）的推进中（zhōng），并购又无法为市值管理带来支撑。

       三是（shì）做好信息披露与价值（zhí）传（chuán）播工作。二级市场的价值（zhí）解读与预（yù）期往往受市场情绪波（bō）动的（de）影响较大，在（zài）并购工（gōng）作的开展过（guò）程中，价值传播的（de）深度（dù）与广度决定（dìng）了市场如何解（jiě）读（dú）上市公司的（de）并购（gòu）行为。上市公（gōng）司应充分做好信息（xī）披露工作，积极引（yǐn）导投资者（zhě）预期，管理价值解读（dú）口径，使得并购工作能够服（fú）务于上市公司常（cháng）年市值（zhí）管理工作的推进，避（bì）免市场误读上市公司（sī）的并（bìng）购行为，对市值管（guǎn）理造成不利影响。

       四是关注并（bìng）购重组过程中（zhōng）的合法合规。避免“忽悠式重组”。并购重组（zǔ）过程较为复杂，涉（shè）及（jí）多部门的监管，需要重点关注（zhù）相关法律法规及部门规章制度，使得并购（gòu）过程合法合（hé）规。此外，随意停（tíng）复牌、“忽悠式重组（zǔ）”等行为（wéi）不但会扰乱正（zhèng）常的市（shì）场秩（zhì）序，还（hái）有（yǒu）内幕交（jiāo）易的（de）风险，“忽悠式重组”也是监管（guǎn）层进行监管的重点。

二（èr）是（shì）不良资产（chǎn）剥离。

       很多上市公司面临主业不（bú）强或定位不清晰的问题，这样的上市公司原则上暂（zàn）时不具有投资价值，除非（fēi）有确定性的（de）经（jīng）营转型（xíng）和（hé）资产重（chóng）组计（jì）划，否则不应享受（shòu）较高的市值溢价。对于资产类别分散的上市公司，应（yīng）尽早（zǎo）将非主业（yè）资产和（hé）低（dī）效、亏损等（děng）不良（liáng）资产清理出去，以巩固或彻底转变主业，着力（lì）培（péi）养上市公司未来（lái）的核心（xīn）竞争（zhēng）力。

 上市（shì）公司可（kě）以通过资产重（chóng）组（zǔ）剥离非主业资产及低效、亏损等（děng）不良资产，使得上市（shì）公司集中资（zī）源用（yòng）于主营业（yè）务发（fā）展（zhǎn），突出主营业务亮（liàng）点。

 资源集中。通过业务剥离重组（zǔ），可（kě）以帮助上市公司清（qīng）理非主业资（zī）产和低效、亏损资产，减少上市公司出现资产错配（pèi）的（de）情况（kuàng），集中资源于主营业务，提高资产的经营效率和资源的利（lì）用效率。

       突出主业（yè）。通（tōng）过业务（wù）剥（bāo）离重（chóng）组，有（yǒu）利于上市（shì）公司识别并处理边缘（yuán）和低效业务，帮助（zhù）上市公司确定核心主业，突出主业亮点，为（wéi）后续资（zī）本运作提（tí）供方向，提升资本运作的效率和（hé）经营效率。

       明晰投资故（gù）事。通过业（yè）务剥离重组（zǔ），有利于上（shàng）市（shì）公司建立起有竞争力（lì）的主（zhǔ）营业务持续发展能力，逐步转变为主业清（qīng）晰、发展（zhǎn）路径透明的专业化公司，便于明晰公司的投资故（gù）事，获得投资者对（duì）公司的广泛认可，利于资（zī）本市场对（duì）上市（shì）公司进行（háng）准（zhǔn）确（què）估值。

三是业务拆分。

       业务拆（chāi）分指上市公司（sī）将其拥有的某一子公（gōng）司的（de）全（quán）部（bù）股份，按比例分配给母公司的股东，从而在法律和组（zǔ）织上将（jiāng）子公司的经营（yíng）从母公司的经营中分离（lí）出去。通过这种资本运（yùn）营方式，形成（chéng）一个与母公司有着相同（tóng）股东和股权结构的新公司。

    上市公司里若存在两种（zhǒng）以上（shàng）不同（tóng）的业（yè）务，其业（yè）务（wù）风（fēng）险、现金流状况（kuàng）不同，两个（gè）业务（wù）合并在一块可能（néng）导致上市公（gōng）司整体估值变低。而业务分拆，变成（chéng）两个公司以后，往往能够（gòu）达到“1+1大于2”的效果。由于分拆（chāi）上（shàng）市具（jù）有“一种资产（chǎn）、两次使用”的效果，因此子公司的分拆上市通（tōng）常使得母公（gōng）司（sī）获（huò）得资产溢价，上（shàng）市公（gōng）司（sī）的（de）资产估（gū）值也将（jiāng）随之提升，并继而促进上（shàng）市公司的融资能力。

四是再（zài）融资。

       再融资方（fāng）式包括公开发行股票、非公开发行（háng）股票、配（pèi）股、可转债、公（gōng）司债、可交债（zhài）等（děng）。上（shàng）市公司通过再融资方式（shì）获取资金（jīn）用于发展前景较好的（de）项目建设，可以向市场释放出公司业务具（jù）有（yǒu）良（liáng）好发展（zhǎn）前景的（de）信号，一般情（qíng）况下会提（tí）振市（shì）场信心，因此募（mù）投（tóu）项目的选择至关重要。一般（bān）在牛市情形（xíng）下，实（shí）施再（zài）融资难度相对小，易于抓住相对适合的发行窗口，有利于提升融资效率，降低融资成（chéng）本。

       此外，上市公司可以通过再融资发行价格的（de）设定向市场（chǎng）传达出不同的价（jià）值预期信号。例如，上市公司（sī）发行可转债和上市公司股东发行可交债，投（tóu）资人往往将初始转股（或换股）价格视为大股东（或管理层）对公司股价的预判，在设定初始转股（或换股）价格时，需要考虑大股东（dōng）、管理层对（duì）于公司股价的（de）预（yù）期、减持意（yì）愿等因素（sù），设定或高或低的转（zhuǎn）股价格上市（shì）公司股东、管理层如果认为股（gǔ）价被（bèi）低估或（huò）者上市公司（sī）业绩未来（lái）成长（zhǎng）前景看好，可（kě）以设定（dìng）较（jiào）高的溢（yì）价率水（shuǐ）平（píng），从而稳（wěn）定投（tóu）资（zī）人情绪，避免股价较大波（bō）动。

五是股（gǔ）票回购。

       在管理（lǐ）层认为上市公司股价被（bèi）低估时（shí），利用（yòng）上市公司自（zì）有盈（yíng）余（yú）现（xiàn）金对流通股进行回购，提高净资产收益（yì）率（lǜ）等财务指标，提振股（gǔ）价。此外，在公司不缺（quē）现金，也（yě）没有很好的投资（zī）项目时，对于（yú）投资者（zhě）言，回（huí）购比分（fèn）红通常在税务等（děng）方面更（gèng）为划算和（hé）便利。同时，回购的股权还（hái）可用于（yú）股权激励及员工持股计划等。目前，监管层（céng）鼓励、支持上市公司进行股份回购用于维护公司（sī）价值。

实施股权激（jī）励，充分（fèn）调（diào）动管理（lǐ）层积极性

       上市公司可以本公司股票为标的，对其（qí）董（dǒng）事、高级管理（lǐ）人员及其他员（yuán）工（gōng）进行长期性（xìng）激励，激励方式有股票期（qī）权、限制性股票、股票增值权等传统股权激励方式（shì），也可实（shí）行员工持（chí）股计划。股权（quán）激励（lì）和员工持股计划（huá）可以改善公司治理结构，建立和完善员工与所有者的利益共享机制，提（tí）高经营层和团队的积（jī）极性和主动性，有利于提升公司业绩，从而对市值增加起到积极的作用。

 截至目前，先（xiān）后共（gòng）有几百（bǎi）家上市公司公布了股权（quán）激励方（fāng）案。从激励方式来看（kàn），超（chāo）过50%的（de）公司采用了（le）授予股票期权（quán）的（de）模式，超过40%的（de）公司采用了（le）授予限制性股票（piào）的（de）模（mó）式，有少数（shù）公司采用了股票增值权的（de）模式（shì）。

采取灵活（huó）的股权（quán）管理措（cuò）施，实现（xiàn）股权收益最大化

 具（jù）体股（gǔ）权管理方案制（zhì）定，需对公（gōng）司的（de）估值水平、市场表现等（děng）作出正确（què）判断和预测（cè），制定增减（jiǎn）持（chí）综合操作策略，以期达到市值增长的（de）目（mù）的。

一是（shì）股份减持（chí）。

       当上市公（gōng）司股价被（bèi）明（míng）显高估、股市在高位进入大（dà）幅震（zhèn）荡状态或公司发展前景并不乐观等时，适时减持（chí）是规避风（fēng）险的理性行（háng）为。

       一般减持主要通过二（èr）级市（shì）场，主（zhǔ）要包括如（rú）下（xià）方式：

       二级市场直接减持。适合有现金需求或对未来股价不看（kàn）好（hǎo），持有的股权已（yǐ）经解禁（jìn）（或部分解禁（jìn）），希望通过二级市场回笼（lóng）资金（jīn）的股东。需（xū）考（kǎo）虑关键问题包括减持价格、减持时间、减持数量以及对公司股价影响等（děng）。

       大宗交（jiāo）易（yì）减（jiǎn）持。适合希望一次性减持大笔股权，但又担心（xīn）会对二级市场股价造成较大冲击的股东。需考虑关键问题包括减持价格、交易（yì）对象、减（jiǎn）持数（shù）量以及对公司股价（jià）影响等。

       股票换购ETF基（jī）金，市（shì）值管理新（xīn）模式（shì）。EFT基金，即（jí）交易型开放式指数（shù）基金，是一种特殊形（xíng）式的开放式证券投资基（jī）金，以追（zhuī）踪（zōng）某一（yī）特（tè）定股票指（zhǐ）数走势（shì）为投资目（mù）标，是被动管理型基（jī）金，通常（cháng）采用一篮子股票（piào）进（jìn）行申购赎回基金（jīn）份额，同时ETF基金在证券交易所上市交易，因此通常又（yòu）被称为交易所交易基（jī）金。

       ETF基金有（yǒu）三种认购方式，分别是网（wǎng）上现金认购、网下现金认购和网下股票认购。其（qí）中，比较特（tè）殊的是网下股票认购，该种方式是（shì）指不用现金购买，而是（shì）用ETF的成分股去换购ETF基金，得到基金份额的一种方式（shì），一（yī）般（bān）也（yě）称为（wéi）“股票换购”。

       在基（jī）金发行（háng）期，投（tóu）资者（zhě）可以（yǐ）用单只成分股票换（huàn）购ETF基金（jīn），股（gǔ）票价格不（bú）是用股票的现价来计算，而是以基金发售期（qī）最后（hòu）一天成分（fèn）股的收盘均价来（lái）计（jì）算。通常，股票的现价（jià）和（hé）均价之间往往存在差值（zhí），称为（wéi）“现均差”。如果投（tóu）资（zī）者以较低的现值买到股票，然后以（yǐ）较（jiào）高的均价去换（huàn）购，可以通过（guò）这一方式获取“现均差（chà）”收益。

       目前（qián），上市公司大股（gǔ）东以持有的上市公司股票（piào）来（lái）换购ETF基金（jīn）份（fèn）额，上市公司股东换购ETF基金份（fèn）额（é）的作用有以下（xià）几（jǐ）个方面：

       一是降（jiàng）低股价波（bō）动风险，强化市值管（guǎn）理。ETF基金（jīn）的交易不会导致成（chéng）分股（gǔ）在二级市（shì）场上的直接买卖（mài），在增加股票流动性（xìng）的同时，可以避免对成分股（gǔ）的价（jià）格造成较大的冲（chōng）击，降低股价波（bō）动风（fēng）险。

       二（èr）是优化资（zī）产配置，实现股权结构多元化，改善资金流动性。上市公司股东换购ETF基金，未（wèi）来（lái）可以赎回（huí）ETF基金，获得一（yī）篮子股（gǔ）票组合，优（yōu）化（huà）资产（chǎn）配置（zhì），实现股权（quán）机（jī）构（gòu）的多元化；同时可以（yǐ）在ETF基金交（jiāo）易中改善资金的流动性。

       三是新增间接减（jiǎn）持方式，弱化对市场的冲（chōng）击。上（shàng）市公（gōng）司股东（dōng）换购ETF基金（jīn），未（wèi）来的处理（lǐ）方式有两种，一种是在二（èr）级市（shì）场卖出ETF基（jī）金获得资（zī）金，相当于委婉的变相减持上市公司股票，可以使得大股东在不带来股票抛售的（de）情形下实现适度减持，出售ETF基金也可以弱化发布减持公告对股价的（de）冲击；另一种方式是（shì）赎回ETF基金，在（zài）实现股权结（jié）构多元化的情况下，减少对现行股价的影（yǐng）响（xiǎng）。

二是股（gǔ）份增持（chí）。

       上（shàng）市公司控股股东或大股东可通过二级市场购买公司股（gǔ）份或（huò）认购上市公司新增发股份等方（fāng）式，实现（xiàn）对上（shàng）市公司（sī）的增持。当（dāng）资本市场长（zhǎng）期（qī）低迷、公司股（gǔ）价明显低于公（gōng）司价值时，上市公司大股东或控股股东可适时（shí）进行股份增持。大股东增持（chí）上市公司股份，是一（yī）种有（yǒu）效的价值经营手段， 是有利（lì）于稳定（dìng）投资者信心，引导价值投（tóu）资理念（niàn）；有利于稳护股票价格稳定（dìng），进而促进证券市场的稳定发展；

有利于价格发现，促使投资者发（fā）现有价值的投资品种，使企业稳定（dìng）健康发展；有利于公司（sī）股票市值的稳定增长，甚至可能带动证（zhèng）券市（shì）场（chǎng）整体市值的稳定增长。

加强信息披（pī）露与投资者关（guān）系管（guǎn）理，主动传递公司价值（zhí），是（shì）市值（zhí）管理（lǐ）的关（guān）键

       价值传（chuán）递是市值（zhí）管（guǎn）理的重要方面（miàn），建立良好的投资者关系体系，营（yíng）造积（jī）极（jí）、和谐的（de）市（shì）值管理氛围，有助于促（cù）进公司（sī）市（shì）值最真实地反映公司（sī）的内在价值（zhí）。

       一是（shì）健（jiàn）全依法、合规、高质的信（xìn）息披露体系（xì）。信息（xī）披露是投资者了解公司最主要的途径。公（gōng）司一方面制定内部信息报告制度（dù），明确（què）相关（guān）人员的披露职责（zé）和保密责（zé）任，做到信息流转畅通，口（kǒu）径（jìng）把握（wò）准确（què），披露适时（shí）恰当，另一方（fāng）面（miàn）在坚持底线思（sī）维、确保信息披露依法（fǎ）合（hé）规的（de）基础上，顺应市（shì）场发展形势（shì），适度（dù）增加自愿性信息披露（lù），充分（fèn）发挥信息（xī）披露的“扩音器”作用（yòng）。

       二是建（jiàn）立专业的投（tóu）资者沟通团队，加强（qiáng）投资者关系管理。投资者关系管理是上市公司市值管理的重要内容，对上市公司在资本（běn）市场实现合理估值、培育长期投资（zī）者、提升（shēng）品牌（pái）形象至关（guān）重要。建议（yì）公（gōng）司建立（lì）层次清晰、职责（zé）分明（míng）的投资者沟通团（tuán）队，提高（gāo）沟通效率及专业性。