资产证券化（huà）是指（zhǐ）企业将缺乏流动性的一项资产或（huò）几（jǐ）项资产的组合，采取证券化的（de）形式进行资产运（yùn）营，通（tōng）过在金融市场上进行买卖（mài），获得（dé）流动资（zī）金的一项融资活动。企业（yè）集团是重要推动者，他们为（wéi）盘（pán）活存量资（zī）产（chǎn），增加现（xiàn）金流量，降低融资成本，优化资产配置，进（jìn）行了规模巨大、种（zhǒng）类（lèi）繁多资产证券（quàn）化工作，拓（tuò）宽了融资渠道，缓解了资金压力，增强了企业信用度，为企业集团创造了更大效（xiào）益。

       我国（guó）市（shì）场上资产证券化产品（pǐn）不断增多，产品的规模持续增（zēng）大，产品种（zhǒng）类更加丰富，它主要包括四种类型 ：一是（shì）以存货、固定资产、周转材料、无形资产等（děng）实体资产为（wéi）基础发行（háng）证券 ；二是以银行贷款、应收账款（kuǎn）、长（zhǎng）期（qī）股权（quán）投资为基础发行证券 ；三是以现有证券或证券组合为基础发（fā）行证（zhèng）券。资产（chǎn）证（zhèng）券化的主要目的就是（shì）将流动性不（bú）强的资产通过证券（quàn）的（de）形式（shì），补充企业发展需要的现金流量，以使企（qǐ）业获得更（gèng）大收益。对于很多（duō）集团公司来说，受到经济下行压力增加的影响，为（wéi）了盘活集团（tuán）国有资产丰富集团的资金（jīn）渠道，需要从（cóng）资产证券化融资是方面入（rù）手，在国家的大力支持下推动资产证券化的发（fā）展，现如（rú）今客观环（huán）境正（zhèng）在逐渐成熟。

一、企业集团资产证券化概述

1. 资产证券化内（nèi）涵

       当前中国正处在金融改革的（de）创新时（shí）期，资（zī）产证券化就提高流动性，将可测现金流归集起来，完善租赁资产类、应收账款（kuǎn）类、基（jī）础设施收益权等（děng）相关（guān）工（gōng）作，将其转变为（wéi）可以在金融市（shì）场上出售和流通的证（zhèng）券，通过结构性的重组实现企业极端发展（zhǎn）将加速。中国的资产证券化还只是（shì）刚刚起步，现如今仍然需要完善（shàn）信贷资产（chǎn）、信（xìn）托受益权等方面（miàn），明确当（dāng）前发展状况以及未来的发展（zhǎn）空间，重点对企业集团资产（chǎn）证券化顶层设计方案（àn）的思路、方法、路径（jìng）进行研究（jiū），现如今已经成为企（qǐ）业重要（yào）的融（róng）资渠道之一。

2. 资产证券（quàn）化（huà）流（liú）程

       证监会（huì）监管框架下（xià）的企（qǐ）业资产证（zhèng）券化产（chǎn）品，依据为《证（zhèng）券（quàn）公司企业资产（chǎn）证券化业（yè）务试点指（zhǐ）引（试行）》，实际执行中由证券公司发起设立 SPV，通过合伙（huǒ）协议的合理设置（zhì）扩大基础设施投资规模（mó），从（cóng）而进一步优化资产（chǎn）负债结构（gòu）。专项资产管理（lǐ）计划需要向发行提供计划收益凭（píng）证，缩短企业活力及资金回笼时间，提升新业（yè）务（wù）获取（qǔ）能力，从而降低资金回收风险，通过资产证券化理顺并（bìng）规范投资（zī）方与（yǔ）支付方之间关系，所得（dé）资金专项可以用作（zuò）特定基础资产（chǎn），后续可以向（xiàng）受益（yì）凭证持有人偿付本息。

3. 资产（chǎn）证（zhèng）券化发（fā）展

       形成资产（chǎn）的类型也多（duō）元化，包括固定资产、金融类资产等（děng），从（cóng）技术（shù）层面和战（zhàn）略层面上深入（rù）思考（kǎo），1968 年资产证券化（huà）的问世，20 世纪 80 年代以（yǐ）来至今，已遍及租（zū）金、版权、专利费、应收账款等领域，现如今整体水平（píng）正（zhèng）逐年（nián）提（tí）高，占目标上市（shì）公司同期资产总额 50% 以上（shàng）。集团可以（yǐ）与上市公司合作（zuò），与直（zhí）接上市相比，难度相（xiàng）对较（jiào）低，资金较多则可以按（àn）照《上（shàng）市公司重大资产重组管理办法》的流程进行扩股增资。

二（èr）、进行（háng）资（zī）产证券（quàn）化的重要（yào）意义

1. 补充（chōng）企业的现金流量（liàng）

       20 世（shì）纪 80 年代初期，我国对外开放程度的加（jiā）深，形成了国内（nèi）资产（chǎn）证券化的早期应用（yòng）雏形，这一模式在全国范围内（nèi）开始得（dé）到重视和推（tuī）广，出台了鼓励集团公司资产证券化融资的具体（tǐ）实施细（xì）则，为（wéi）我国资产证券化（huà）发展提供了基（jī）础支持。企业集团可以将流动性不（bú）高的资产，通（tōng）过资产的证（zhèng）券（quàn）化处理，转化为能够在市场上交（jiāo）易的金融资产，从时间和空（kōng）间上（shàng）将资产进行（háng）了变现，增强了资产的（de）流动性（xìng），补充（chōng）了企业发展所需（xū）要的流动资（zī）金。

2. 降低企（qǐ）业的融资成本

       资产证券（quàn）化是（shì）债（zhài）券证券化的一种（zhǒng）重要（yào）形式，根据央（yāng）行公布数据显示（shì），储蓄（xù）存款总额需（xū）要保持连续（xù）稳步上升的趋势（shì），侧重于（yú）常规投资（zī）领域（yù），能够带来较为可观的投资回报（bào），为此（cǐ）在实（shí）际（jì）应用中需从投资环（huán）境入手（shǒu），引导更多（duō）的资金流向这一（yī）领域，保证相（xiàng）关工作在应用过（guò）程中的可行性（xìng）。通过证券市（shì）场获得经营资金，融（róng）资渠（qú）道较（jiào）为便捷，且资金（jīn）成本远低（dī）于同期银（yín）行贷款利息，如股权投资通（tōng）过利润（rùn）分红获得收益，不占用资金（jīn）成本，不影（yǐng）响企业效益。

3. 有效提（tí）高资产质量（liàng）

       资产证券化（huà）发起后（hòu）需要提供相应的服务，结合《资产支持证券信息披露规则（zé）》的有关规定，从不同的（de）侧面对信（xìn）贷资产证券化业务进（jìn）行规范，保证每个环节都能够有（yǒu）法可依。若想提（tí）高资产（chǎn）质量，后续可以通过（guò）资产证券化，企业集团可以将部分（fèn）风险资产进行剥离，或置（zhì）换（huàn）为风险更小的资（zī）产（chǎn），以提高企业资（zī）产的整（zhěng）体质量（liàng），提高了企业的信用评（píng）级，增加了企业商誉。

4. 优化企业财务指标

       资产（chǎn）证券化交易实际上是一个（gè）双向选择的过程，鉴（jiàn）于传统筹资渠道的诸（zhū）多（duō）限制，出于风险防控（kòng）考虑，经过财务（wù）公司的层（céng）层筛选之后，选（xuǎn）择具（jù）有业绩良好（hǎo）、信誉优质（zhì）的企业，且此类（lèi）集团公司有着较强的资（zī）产保值增值（zhí）能力。企业通过资产证券化，将（jiāng）部分债务转换（huàn）为股（gǔ）权，降低了企业的资产负债率，优化了财务指标，便于通过资产（chǎn）市场（chǎng）融资，以（yǐ）扩（kuò）大企业（yè）规模。

三、企（qǐ）业（yè）集团（tuán）资产证券化顶（dǐng）层设（shè）计方案（àn）

1. 应（yīng）收账款资产

       让（ràng）集团内建立应（yīng）收账款资金池，资（zī）产支持证（zhèng）券的优先级在（zài）交易所（suǒ）固定收益平台上转让，由发起人设（shè）立资产（chǎn）管理计划，委托集团（tuán）对资产池进行管理，为（wéi）集团公（gōng）司提（tí）供了（le）经营发展必须的（de）资金，实现信贷资（zī）产的有机整合，加（jiā）快（kuài）资金（jīn）回（huí）笼速度，缓解因为资金长（zhǎng）期占用而导致的财（cái）务风险。资产管理计划需要建立（lì）适合（hé）循环（huán）交易的应收账款（kuǎn）资产池，使用（yòng）内（nèi）外部增信措（cuò）施，可以（yǐ）在此（cǐ）过程中对（duì）接应收账款类银（yín）行理财产品，注意与局限性对接银行理财的模（mó）式类似，通过顶层（céng）设计强化应用效果。

2. 集团固定资产

       集团（tuán）固定资产需要把（bǎ）持有的设备出售给独立第（dì）三（sān）方，转（zhuǎn）让资（zī）产所（suǒ）有权（quán）并（bìng）获得所有权转让收入，进而提高（gāo）固定资产的流动性，可以考虑与第（dì）三方租（zū）赁公（gōng）司合作，通过经营性售后（hòu）回租实现表（biǎo）外融资，保证集团公司（sī）贷款与（yǔ）存款的（de）期限（xiàn）一致性，降低（dī）了资金管控压力。为了能（néng）够加速资金循环（huán），要求以经营性租赁的方（fāng）式租入设备，避免融资（zī）性售后回（huí）租会（huì）增加企业（yè）负债（zhài），照相馆模式不需要一次性支（zhī）付大额资金款（kuǎn）项（xiàng），可以为集团内企业或企业的客户提供融资租（zū）赁服务，对于促进（jìn）公司业务开展具有重要价值。

3. 集团金融资产

       企业（yè）集团拥有上市公司情况，战略性投资（zī）和适合短期持有的股票（piào）投（tóu）资，通过 A/H 差价（jià）套利定增套利（lì），短期持（chí）有的股票投资，企业集团旗下可考虑通过低位增持（chí），出让（ràng）进（jìn）行市值管理。集团（tuán）内（nèi）的融资租（zū）赁（lìn）公司可以提供融（róng）资租赁服务，发掘潜在客（kè）户（hù）资源（yuán），形成的租赁合同求偿权为基础（chǔ），从（cóng）长期来（lái）看则可以帮（bāng）助集（jí）团公司建立起多元化融资体系，从短（duǎn）期来看（kàn）是可以极大缓解集团（tuán）公司（sī）的资（zī）金使用压力，在此过程中需要发掘潜在客（kè）户资（zī）源，通过优化保证企（qǐ）业集团资金机构的安全性（xìng）和（hé）稳定性。

四、企业（yè）资产证（zhèng）券化相关财务风险分（fèn）析

       融资是一项风险系数较高的（de）活动，财务（wù）风险的高低，还是需要根据实际案例进行具体分析。融资过程中的（de）风险可以分为很多种，其中有些属于非系统风险，比如融（róng）资运作风险，该风险是资产证券（quàn）化（huà）融资过程中的核心风险，是在融（róng）资（zī）的（de）过程中所产（chǎn）生的各种风险的统称。而在融资（zī）运作风险中（zhōng），还存在许多的问题，若是（shì）企业在这（zhè）一风险操作（zuò）过程中没有（yǒu）遵守“真实（shí）销售”原则，该原则是（shì）发（fā）生在发起人和特设信托机构之（zhī）间，为了让（ràng）发起人的出（chū）售资产不能够（gòu）列进破（pò）产财产的目标中去，在破产清算的时候，发（fā）起（qǐ）人资（zī）产转移的形（xíng）式就（jiù）要按“真实销售（shòu）”的（de）原则进行。合理对企业进行分析，企业（yè）与资产相对（duì）应的（de）管（guǎn）理权并没（méi）有如实的进行（háng）转移，因此没有达到真实销售的目的，企业（yè）和特设信托机构的（de）资产交易并没有（yǒu）达（dá）成，并且该资产的所有（yǒu）权还发生了转（zhuǎn）移。将资（zī）产（chǎn）转让（ràng）划归到“资产（chǎn）出售”一项中，这一做法的优（yōu）势在于保证了资产变（biàn）动记录的（de）时（shí）效性，但也会在一定（dìng）程度上增加财务（wù）公司被证券化资产转移确认的不（bú）确定性，部分（fèn）集团公司会盲目追求利润而（ér）造成风险不可控引发（fā）会计风险，加剧了对被（bèi）证券（quàn）化资产出表判断失误，这一方法也难以结合（hé）当前动态情（qíng）况了解（jiě）各项资产变动，为此后续可以（yǐ）采用风险与报酬分析法（fǎ），选择恰当（dāng）的证券发行实（shí）际，达到控制风险的效果，以免企业集团（tuán）资产证券化的（de）发展。

      企业采用外部增信的负面影响是否会抵消其正面（miàn）影响，底层资产不容易（yì）受到关联方影响（xiǎng），主体信用风险更容易使底层资产质量恶化，为此需要（yào）检（jiǎn）验风险（xiǎn）隔离的有效性，股票市场的正向（xiàng）信息会（huì）溢出（chū）到其他证（zhèng）券市场上（shàng），当（dāng）发行主体先前发行的 ABS评级上调，投资（zī）者定价会（huì）更容易受到关联（lián）方增信（xìn）的消（xiāo）极影响。当（dāng）发行主（zhǔ）体采用关联方增信时，企业集团内部风险更高，发行主体拥（yōng）有（yǒu）的（de）优质资产数（shù）量将较为有限，可（kě）能将存量资产（chǎn）中（zhōng）质量较差的资（zī）产进行证（zhèng）券（quàn）化，但高评级债券存在的信用风险仍不可忽略。企业集团在担保（bǎo）过程中可能因过度自信而高（gāo）估偿债水平，评（píng）级机构可（kě）能（néng）会与发行主体共谋（móu）而虚增评级，加重视（shì）发行主体的信（xìn）用风险。目前我国的财务公司大多数为单一行业的集团附属的财务（wù）公司，信贷资（zī）产证券（quàn）化产（chǎn）品的定价受到限制（zhì），不（bú）符合入池资产行业和地域分散性（xìng），资产（chǎn）证券化产品通（tōng）常采用结构化方式发行（háng），各个成员（yuán）单位的最终控（kòng）制人为集团，不能满足信贷（dài）资产在市场上发行价格的可能（néng），造成入池资（zī）产的（de）行业风险度集中度高，最终（zhōng）可（kě）能会随着时间的推移（yí）而出现实（shí）际（jì）控制人的资产证券化现象，这与现阶段（duàn）市场供需（xū）的发展趋势（shì）背（bèi）道而驰。为此需（xū）要深度了（le）解相关的（de）定价风险，要求从集（jí）中管理制度方面入手（shǒu），对资本的大量占用削（xuē）弱（ruò）了（le）资产证券化产品调节，进一步缩小成员单位（wèi）的存贷利差（chà），避免（miǎn）后续相关（guān）工（gōng）作执行出现（xiàn）财务（wù）风（fēng）险。

五、容易引发相关方财务风险的交易步骤

1. 构（gòu）建特（tè）设信（xìn）托机构（gòu）

       企（qǐ）业为控制风险，将风险控（kòng）制在最低（dī），就会找特设信（xìn）托机构（gòu）。而特设（shè）信托机构是资产（chǎn）证券化的主体，对于公司而（ér）言是非常（cháng）重要（yào）的，其设立的目的是让发起人（rén）证券化（huà）的资产和其余资产之间起（qǐ）着“风险隔离”的（de）作用（yòng），该特设信托机构建立的基（jī）础是（shì）要不违背风险隔离原则，才能更好地为企（qǐ）业服务，体现出公平合理（lǐ）的意义（yì）。当特设信（xìn）托机构成（chéng）立以后，发（fā）起（qǐ）人（rén）就要先把资产池里（lǐ）面的相关（guān）资产（chǎn）向信（xìn）托机构进行出售，也就是将风险控制在（zài）信托机（jī）构名下的证券化资产（chǎn）相关范围内（nèi）。由于某些对企业不利因素没有控制得当，还是（shì）有可能会引发证券相关的财务（wù）风（fēng）险。所以

说企业在实施这一步骤的（de）时候一定要仔细敲定（dìng）其具体的风险，结（jié）合实际情况来选（xuǎn）择是否（fǒu）适合办理该业务。

2. 信用增（zēng）级（jí）服务（wù）

       随着社会的不断发展（zhǎn），验证证券是否（fǒu）成功的方（fāng）式也（yě）是越来越多，其中特设信（xìn）托机构所设（shè）立的信用增级服务就是其（qí）中的一种（zhǒng）方（fāng）式，是检验资（zī）产（chǎn）证券是否成功的关键因素。特设信托机构在得到证券化（huà）资（zī）产（chǎn）后，为吸（xī）引（yǐn）投资者，以及达（dá）到降低融资成本的目标，就提高拟发行资产支（zhī）持证券的信用等级（jí），不仅能够保护投资者（zhě）的利（lì）益，还使得投资者的（de）利益能够（gòu）更好的实现，同时还可以（yǐ）随时（shí）掌握企业的（de）承担财务风险的能（néng）力。虽然（rán）这（zhè）一服务在大多数（shù）的时（shí）候都（dōu）是互（hù）惠互利的，但是当企业发生（shēng）某些意外的（de）时（shí）候，还（hái）是（shì）增加相应的风险，因此企业在选择的时候，要结合实际情（qíng）况，权衡（héng）利与（yǔ）弊的系数（shù），尽量（liàng）让企业的（de）利益最大化（huà）。那么，特设信托机构开设的（de）这项服务究竟能够给企业（yè）带来什么样的影响，可以根据（jù）企业资产证（zhèng）券化的（de）相（xiàng）关事实来看（kàn），该信托采取内部信用增级的方法，除了给（gěi）公司带来有利的因素外，还给带来了一定风险。当（dāng）支付到（dào）期证（zhèng）券本息所需的金额比资金池所（suǒ）提（tí）供的现金流量高（gāo），就必须（xū）由企（qǐ）业对此（cǐ）进行补足，对投资者的本息支付（fù）进（jìn）行保障，这就增（zēng）加了未来的财务风险水（shuǐ）平（píng），以及对现金流量的不确（què）定性。这对于企（qǐ）业而言有可能（néng）会造成更严重的后果，比（bǐ）如（rú）资金链断裂甚至是破（pò）产。

3. 资产真实销售（shòu）情况（kuàng）

       企业为（wéi）了更好的（de）发展（zhǎn），就选择很多的方式来规避风险，其中就是“风（fēng）险隔（gé）离”。为了（le）能够让“风险隔（gé）离”起到作用，那么（me）金融资（zī）产销售（shòu）是（shì）其先决条件，这样就能够保证（zhèng）买方的相（xiàng）关利益。为了（le）能（néng）够显示出证券化资产的独立保障，所以发起人的债权人是没有（yǒu）权利对该资产进行追认，同（tóng）样，信托机构的债（zhài）权（quán）人也无（wú）权对发起人的其他资（zī）产进行追踪和索要。该操作流程是这样的，假设 A 企业的其中一个子公司和特（tè）设信托机构签订相（xiàng）关（guān）协议，出售其若（ruò）干（gàn）年的收（shōu）入（rù）。因此，资产的所（suǒ）有权就会随之转（zhuǎn）移到（dào）特设信托机构。但（dàn）是该（gāi）子公司对客户（hù）所承担的责任并没有发生相（xiàng）

应（yīng）的（de）改变，所以 A 企业还是需（xū）要承担相（xiàng）关的责任，并（bìng）不（bú）能随（suí）之（zhī）推脱（tuō）。若是资产池所提供的现金流量比期债（zhài）权的本息，那么，A企业就（jiù）应该尽（jìn）相应的义（yì）务，给予补足。所（suǒ）以，若是（shì）资产不（bú）满（mǎn）足（zú）“真实出售”的条件（jiàn），也就无（wú）法（fǎ）转移相关的风险，因此，对于企（qǐ）业而言，所承担的风险就相应的增高，就（jiù）不利于企业更好的（de）发展。

4. 实（shí）施破产隔离

       企业上市后，可以选择融资的方式有很多种，其中（zhōng）就有一（yī）种是（shì）破（pò）产隔离（lí）的方式，在资产证（zhèng）券化融资（zī）中的破（pò）产隔离是区别其他资产（chǎn）最独（dú）特的方（fāng）面，主要是通（tōng）过（guò）将（jiāng）证券化的基础资产向具有特殊目的载体进（jìn）行真实销售（shòu），当资产出售之（zhī）后，再进行破产隔（gé）离（lí），因此公司的破（pò）产行为就不会影（yǐng）响到证券（quàn）化资产（chǎn），再加上主（zhǔ）体的（de）破产范围中（zhōng）不包含证券化的资产，因（yīn）此主体（tǐ）的债务就不用还（hái），就不会（huì）加重企（qǐ）业破产后资金严重受损的情况发生，就可（kě）以及时止（zhǐ）损（sǔn），保障企业（yè）的一定利益。根据实际的案例（lì）来看，假（jiǎ）设企业的资（zī）产（chǎn）组合的所有权已（yǐ）经出售，但（dàn）是该公司对（duì）客户的责任（rèn）和义务并没有发生变（biàn）化，所（suǒ）以财务风险仍然需要承担，同时，特殊载体的破（pò）产隔离并不能实现。由此看（kàn）来，当（dāng）企业有危机发生的时候，资（zī）产池的现金流（liú）量肯定（dìng）会受到一定（dìng）的影响（xiǎng），因此证券的信（xìn）用级别也会受到相应的（de）影响（xiǎng）。

六、企业集团（tuán）进行（háng）资产证券化的（de）建议

1. 建立准入机制，保证证券化资产质（zhì）量

       针对纳入证券（quàn）化范围的资（zī）产要（yào）建立准入机制，规定准入条件，明确审批程序（xù），加强审核监督（dū），减少入围资产风险，保（bǎo）证证券化资产的（de）质量，最大程度保护投资者利益，保证（zhèng）资产（chǎn）市场的健康运行。

2. 积极推进企业集团多形式（shì）上市（shì）

       将企业集团（tuán）的资产（chǎn）进行（háng）整合，将核心资产打包多（duō）形式上市，并利用（yòng）上（shàng）市公司融资平台，进（jìn）行资源整（zhěng）合（hé），通过（guò）吸收合并（bìng）、资产注入等（děng）方（fāng）式，增（zēng）强上市公司竞争力。

3. 完善（shàn）规章制（zhì）度（dù），加强监督（dū）管理（lǐ）

       国（guó）家部委、地方政府可以根（gēn）据证券化（huà）市场特（tè）点，制定（dìng）专门的规章制度，对（duì）入围资产、交易过（guò）程和交易结果，进行全方位监管，保证入围资产质量（liàng）优（yōu）良，交易（yì）过程合规、合（hé）法，交（jiāo）易结果客观、公（gōng）正。

4. 加（jiā）大评级机构监管力度，树立信用（yòng）评价机构信誉

       加大对信用评级市场管理，取（qǔ）缔、处罚一批弄虚作假的评级机构，培养（yǎng）一（yī）批投资者信任的评（píng）级机（jī）构，帮助（zhù）他们提高（gāo）业务能力，丰富（fù）技术手（shǒu）段，增加（jiā）科技含量，保证评级结果（guǒ）的客观、公正性。

5. 引（yǐn）入投资者，多元化股权（quán）结构

       在保证完全控（kòng）股的条件（jiàn）下，积（jī）极引入战略（luè）投资（zī）者，做好（hǎo）尽职调查、审（shěn）计和资产评（píng）估（gū）工（gōng）作，开展（zhǎn）竞争性谈判，优先选择在资金（jīn）实力、技术管理等方面（miàn）优势的（de）投资（zī）者。积（jī）极实行员工（gōng）股权激励（lì），向（xiàng）特定员工增发股份，调动（dòng）员工的工作热情（qíng）和积极性，保持企业健康（kāng）发（fā）展的活力。

6. 健（jiàn）全（quán）交易（yì）市场，共（gòng）享交易信息

       通过（guò）政策支（zhī）持、企业配合（hé），共同培育健全的（de）证券化资产交易市场，丰富交易（yì）资产（chǎn）种类（lèi），拓宽资产交易范围，增大（dà）证券化资产交易规模（mó）。完善资产（chǎn）交（jiāo）易系统，建立（lì）信（xìn）息共享平台（tái），保证（zhèng）交易信息对称，建立公开、透明（míng）的资（zī）产交易市场（chǎng）。

7. 选（xuǎn）择可靠的中介服务机构（gòu）

       进行资产证券化工作，最好引进可信赖的（de）中（zhōng）介服务结构，对公司资产情况（kuàng）进（jìn）行梳理，在确定证券化资（zī）产的资产范围、形（xíng）式、途径等方（fāng）面，提出科学、合理的管理建（jiàn）议，保证资产证券化工作的顺利进（jìn）行（háng）。

七、企业集团进行资产证券化的风险防（fáng）控策略（luè）

1. 出表风险及（jí）其防控

       出表风险（xiǎn）防控需要（yào）尽调工作的态度，评级机构等中介机（jī）构在项目执业中勤（qín）勉尽责，有效开展现场考察和访（fǎng）谈（tán）并制（zhì）成笔录，计划管理人要（yào）额外关注原始（shǐ）权益人（rén）的经营风（fēng）险和入池（chí）基础资产集中度风险和信用风险，高质量的（de）入池基础资产（chǎn）和（hé）配合，探讨转移是否应当（dāng）终止（zhǐ）确（què）认的问题。为了能（néng）够进一步降低风险（xiǎn）概率，需要在集团财务公司未来有信贷资产回购，重点关注信贷资产“出表”之后的（de）各（gè）类情况，健全信用评级机构（gòu）市场准入，采（cǎi）取评级机制，利用所（suǒ）在地政（zhèng）策（cè）优势融入低成本（běn）资（zī）金，受让应收账款债权，再将应收账（zhàng）款证券化，解决难以（yǐ）整合（hé）的问题。同（tóng）时（shí），需要同步更新资产负债表的相关内容，以此规避过多的风险自留和关（guān）联交（jiāo）易的影响，从（cóng）源（yuán）头（tóu）提升资产支持（chí）证（zhèng）券质量，保证资产证券（quàn）化（huà）业（yè）务的安全性（xìng），促进（jìn）资产证券化市场（chǎng）的（de）持续健康发（fā）展。

2. 声誉风险（xiǎn）及（jí）其防控

       在集团资（zī）产证券化过（guò）程中，证券公（gōng）司既可以作为购买方认购集（jí）团发（fā）起的金融（róng）产品，也能（néng）够作为购（gòu）买方认购集团发起的金融产品（pǐn）、受让（ràng）集团应收账款（kuǎn）债（zhài）权，资（zī）产证券化融（róng）资中会（huì）涉及多方机（jī）构，需要（yào）实现（xiàn）多环（huán）节关联，从集（jí）团公司（sī）的资金（jīn）使（shǐ）用需求方（fāng）面入（rù）手，避（bì）免给集团公司的声誉造成负面影响。在声誉风险防控中，可以预先对资产证券化交易流程进行调整（zhěng），全过程交由（yóu）财务部门（mén）来负责，采（cǎi）用差额支（zhī）付则可（kě）以寻求外部或集团（tuán）内股东的（de）信用（yòng）支持，排除由原始权益人作为（wéi）差（chà）额支（zhī）付人所带来（lái）证券（quàn）化（huà）资产的风险。应收账款平均回（huí）收期（qī）较短（duǎn），原始权（quán）益人（rén）后续的应收账款（kuǎn）以维持资产（chǎn）池规模，实现集（jí）团层面出表要求，将集团（tuán）层面收（shōu）回的款项及时划拨给（gěi）最（zuì）终证券持有人，避（bì）免进（jìn）资金问题而出（chū）现声誉风险（xiǎn）。

3. 利率风（fēng）险及（jí）其（qí）防控

       企业集（jí）团参股信托（tuō）或担（dān）保公司，有利于完善金融板块功能（néng），也可以设立股权投（tóu）资（zī）基（jī）金、参与项（xiàng）目投资，提供应收账款（kuǎn）保理服务。法定利率的波动（dòng）将会直接反映到贷款利率上，集团公司在高利率时买进次级证（zhèng）券，对一些看好的项（xiàng）目进行投资，注意（yì）总结利率变化的（de）市场规（guī）律，在（zài）低（dī）贷款利率时买（mǎi）进（jìn）次级证（zhèng）券，要（yào）求发行人汇集入池（chí）的应收账款要符合（hé）证（zhèng）券化的（de）合格（gé）要求，项（xiàng）目计划（huá）管理人和中介机构要（yào）做好入池应收账款确权尽调工作，确保入池应收（shōu）账款的合法、真（zhēn）实和有效。要从债权（quán）债（zhài）务人角度和同质性提（tí）高入（rù）池应收账款（kuǎn）的质量，债务人信（xìn）用度高和（hé）同（tóng）质性高的应收账款作为入池资（zī）产，降低“风险与报酬”测试（shì）时的风险。

4. 发行（háng）风险及其防控（kòng）

       集团公司在某一领域或是多个领域，包括上下（xià）游的供应关系、跨领（lǐng）域的合作关系等，资产不能做到风险分担，资产证券化项目面临着潜（qián）在（zài）的发（fā）行风险（xiǎn）。当前交易场所和交（jiāo）易者扩容（róng），交易市（shì）场的范围正不断扩大，为此（cǐ）可以选择独（dú）立的承销商合作，全程负责资产（chǎn）证券化相关项目（mù）的运营，做好前（qián）期的宣传（chuán）工作、选择恰当的证券发行时机，完善诚信体系建设，明确市场各参与主体责任，最终（zhōng）达（dá）到控制风险的（de）效果。在此基础上，需要（yào）培育独立的风险认证机构（gòu），帮（bāng）助投（tóu）资者（zhě）更加（jiā）清楚地了解项目风险信息，不断扩大资（zī）产证券化产品信用增级信息（xī）的披露范围，缓解（jiě）信息不对称带来（lái）的风险，通过降低对外部增信的依赖（lài）。

5. 资产不确定性风险

       资（zī）信优良的企业能够为其 SPV 信用增级（jí）及（jí）信用评级提供（gòng）良好的基础性条件，部（bù）分集团公司（sī）会盲目追求利润（rùn）而造成风险不（bú）可控，通常会选择将资产转让划（huá）归（guī）到“资（zī）产出售”一项中，但是在市场化操作中，也存在一定的风险隐患。为此需要借助金（jīn）融合成分析法，以风险和报酬作为判断资产的整体情况，判断当前证券化资产存（cún）在的不确定性（xìng），会计人员动态掌握资产变动（dòng）情（qíng）况，结（jié）合（hé）风险与报酬分析法，进一步防（fáng）止企业集团（tuán）对财务公司资（zī）产证券化发展障（zhàng）碍。同时，需要加快培育广大投资者普遍接受和认可的信用（yòng）评级机构，加强行业竞（jìng）争（zhēng）提高评（píng）级机构的工作（zuò）透明度（dù），与国际著（zhe）名的评级机构的合作（zuò），学习先进的信用评级方法和技术，建立适合（hé）财务公司资产（chǎn）证券化的评级标准，降低资产不（bú）确定风险的（de）发生概（gài）率。

八、结（jié）语

       资产证券（quàn）化是一种在（zài）国际上较成熟的融资方式（shì），给金融机构带来（lái）了新的利润增长点，给企业带来了新的融资渠道，补充了企业的现金流量，降低了（le）企（qǐ）业的（de）融（róng）资成本（běn），提高了企（qǐ）业资产质（zhì）量，优（yōu）化了企（qǐ）业财务指标。随着经济的不断（duàn）发展，我国企业集团进行资产证券化运作将更加频繁，在操作中不断完善健全相（xiàng）关体（tǐ）制以规避（bì）操作过（guò）程中（zhōng）可能存在的（de）风险。在此基础上，要不（bú）断积累经验，促进财务公司（sī）行业利用资产证券化（huà）手（shǒu）段，积极学习成（chéng）功案例（lì），对面临的（de）风（fēng）险和可（kě）能的收（shōu）益要有清楚的认识，利用（yòng）好（hǎo）这（zhè）一融资工具，为企业（yè）集团做大、做（zuò）强，提供有力（lì）的资金保（bǎo）证。